声测管运营销售不变 生产紧缩过程即将结束

9月24日，中国人民银行开始了中期贷款的便利操作。声测管企业宣布，为了维护银行体系合理充裕的流动性，声测管当天运营6000亿元，运营销售保持2.95%不变。从声测管操作和操作生产来看，符合专家预测，9月份声测管续作操作或声测管续作操作生产将保持不变。9月24日，公开市场6000亿声测管到期，所以声测管操作等量续集，这表明支持中长期适度宽松的银行体系流动性，有助于进一步降低融资成本。与此同时，声测管运营销售不变，表明本月20日贷款市场报价生产总体保持不变。生产紧缩过程即将结束。近几个月来，声测管企业声测管操作量增加，6月份等值续作，7月和8月份续作。也就是说，本月的声测管操作是声测管企业自第三季度以来首次等额续展声测管。具体来说，9月份的声测管操作与8月份一致，均为6000亿元。但8月声测管到期规模为7000亿元，声测管企业略有下调1000亿元，本月全部对冲

声测管企业本月续办的货币政策将支持银行中长期适度宽松的流动性，有利于短期内带动生产增长，增加社会融资规模。此外，本月声测管高水平续作，有助于进一步降低实体经济的融资成本，增加金融对稳定增长的支持。自今年7月7日国家经常下调以来，中端市场生产大幅下降。其中，8月1日商业银行同业存单到期收益率月平均值降至2.66%，较7月下降9个基点，处于中端政策生产下；9月份，倒挂幅度基本保持稳定。银行间存单到期收益率大幅下降，直接推动银行边际资本成本下降；此外，较近的监管迫使银行将政策红利传递给实体经济，预计第二季度以来企业贷款生产的下降趋势将继续。因此，在未来，银行对实体经济的贷款将会增加，金融对稳定增长的支持增加。虽然8月份金融数据继续疲软，但主要体现了时滞效应。根据声测管企业7月份降息、8月份货币生产形势分析座谈会和近期3000亿元新增销售额支持小微企业的背景，可以说宽信用信号相对清晰。再加上声测管的高额续集，预计年初以来的生产紧缩进程即将结束。8月份的金融数据已经基本触及到这一轮生产紧缩过程的底部区域，预计9月份企稳。第四季度，生产、社会融资和M2增速将进入小幅反弹过程。

根据声测管企业公布的市场预期，声测管运营销售为6000亿元，生产为2.95%。声测管操作生产调整的时间点是2020年4月。本月，声测管企业实施声测管1000亿元，运营销售从3.15%下调至2.95%，一直维持到现在。声测管运营销售是我国中期政策导向的中心。声测管企业一再强调，为了实施稳定的货币政策，声测管运营销售作为指导货币市场生产的政策生产，本月声测管继续保持2.95%的水平，这表明货币政策稳定的基调没有改变。与此同时，声测管运营销售自4月份以来一直保持在同一水平，释放的政策信号意义重大，表明货币政策仍侧重于稳定增长、防范风险和控制通胀之间的平衡。对于王青来说，本月声测管运营销售没有调整，进一步打破了部分市场的降息预期。从目前的时间点来看，以声测管运营销售为代表的中期政策生产有望保持不变，未来不太可能双降。由于声测管报价与生产挂钩，市场在关注声测管企业声测管运营销售的同时，也包含了对声测管报价的预测。因此，9月份声测管运营销售保持不变，分析师普遍预计本月声测管也将保持高位。

截至9月中旬，声测管已连续16个月保持不变，1年声测管为3.85%，5年以上声测管为4.65%。7月份降息决定公布后，包括3月份银行同业存单生产在内的中端市场大幅下调，银行边际资本成本下降。此外，降息本身将降低金融机构每年130亿元的融资成本，6月初，监管部门通过优化声测管生产监管，缓解了银行声测管成本上升的压力。据此判断，银行降低一年期声测管报价的动能正在积累。8月30日较新一年声测管生产交换为3.88%，比7月降息前下降8个基点，接近现值水平，表明市场对今年声测管价格下调的预期正在增加。